中央領導多次談到房地產去庫存的問題。

　　11月10日，習近平總書記主持召開中央財經領導小組第十一次會議，研究經濟結構性改革和城市工作。習總書記在講話中強調，要化解房地產庫存，促進房地產業持續發展。做好城市工作，首先要認識、尊重、順應城市發展規律，端正城市發展指導思想。要推進農民工市民化，加快提高戶籍人口城鎮化率。要增強城市宜居性，引導調控城市規模，優化城市空間布局，加強市政基礎設施建設，保護歷史文化遺產。次日，國務院強調要“以加快戶籍制度改革帶動住房等消費”。12日，中財辦主任劉鶴強調化解房地產庫存問題。

　　我們認為，為了積極化解房地產庫存，政策應該會有所作為。市場現在關心的，是政策還有哪些手段，這些手段可能帶來什么樣的效果。

　　住房保障貨幣化，定向回購商品房/商品房建設用地作保障用途

　　我們認為，相比其他政策，住房保障貨幣化和回購商品房當保障房，決策流程最簡單，副作用最小，且可以分城施策。

　　住房保障本是政府使命。興建保障性住房/買商品房作為保障性住房/貨幣補貼，只是政府實現住房保障目標的手段。興建保障性住房是分流需求，而回購商品房是化解供給。我們認為，在絕大多數城市，回購商品房作保障房或貨幣補貼解決中低收入居民住房問題，符合解決房地產庫存問題的時代背景。

　　一些三四線城市開發企業本無力償還土地款，此時地方政府若能回購部分商品房當保障房，實際上可以抵沖企業欠的土地款，也并不形成大規模現金流出。我們認為，這一政策不會帶來太多負面效應，因此出臺可能性較大。不過，地方畢竟財力有限，能夠回購的商品房和整體供應相比杯水車薪，該政策不可能單獨發揮立竿見影的效果。

　　差別對待二套房和首套房，是差別化住房信貸政策核心內容。二套房買家，必須承擔較高利率，并支付更高首付比例。但是，居民買二套房沒有什么不對。之所以政策限制二套房購置，原因是當時住房市場整體供不應求，房價可能上漲過快。一旦市場供求發生變化，解除買二套房的限制在情理之中的。2014年9月30日，人民銀行和銀監會發布的《關于進一步做好住房金融服務工作的通知》，就放開了首套房的認定標準。未來，我們認為對購買二套房的限制可能進一步放開，從而促進房地產庫存問題的化解。絕大多數二三四線城市，住房供給已經很充裕，無需再限制二套房購置。對極個別一線城市，則以限購政策限制多套房購置已經足矣，不必再加上限貸手段。

　　我們認為，二套房的“首套化”社會爭議小，基本沒副作用。但是，2014年9月之后，已經還清貸款的二套房買家已經被視為首套，按揭貸款中絕大多數都已經被視為首套。我們相信，二套房的“首套化”，心理影響會大于實質影響。

　　住房信貸政策(最低首付比例要求調整)

　　除了首套房定義標準的變化，調整住房信貸政策的最重要方向是放開利率管制和放開首付比例管制。隨著利率市場化的到來，其實首套房的按揭貸款利率已經基本放開。目前首套房按揭貸款利率之所以沒有出現7折，并不是因為政策不允許，而是因為銀行不會去放。差別化住房信貸政策在利率方面的調整空間已經基本沒有了(降息并不是住房信貸政策)。

　　最低首付比例還有下調空間。目前我國大多數城市最低首付款比例要求為25%，不僅高于我國歷史上的最低水平，也高于很多發達國家的水平。但是，我們認為最低首付比例繼續調整仍會較為慎重，畢竟如果首付比例下調過多，會給銀行系統帶來潛在風險。在“930政策”已經下調了首付比例之后，如果仍需要繼續下調首付比例，可能還需要一段時間，幅度應該也很難超過“930政策”。

　　而且，我們認為首付比例調整對市場的刺激力度，也是有限的。2014年以來，各種隱性杠桿的出現，事實上已經降低了購房的門檻。例如，世聯行推出的家園云貸，其實就能解決居民首付比例不足的問題。因此，下調最低首付比例要求，雖然能夠降低居民資金成本，影響卻并不應被過分夸大。

　　下調交易稅費或對購房給予財政補貼

　　歷史上，下調房地產交易稅費，甚至由政府直接給予財政補貼，都是刺激房地產需求的重要辦法。2015年3月底，我國也曾經減免過住房交易的營業稅，即對滿2年的住房銷售免征或部分免征營業稅。目前，我國二手房交易的整體稅費負擔還比較高，確實還有下調的空間。

　　一手房方面，我們認為針對開發企業的營業稅和土地增值稅雖然存在減免空間，但不太可能進行減免。畢竟，針對新房銷售的稅費來源對地方政府的重要性遠勝于二手房。而且，地產行業的營改增尚未完成，這時候下調開發企業營業稅率可能性不大。針對購房人的契稅有調整空間，主要是地方政府可以擴大契稅的減免范圍。

　　我們認為，降低交易稅能刺激需求。但是，對于絕大多數二手房市場并不發達的三四線城市來說，降交易稅的作用并不會十分明顯。一手房契稅稅率原本就不高。因此我們認為，調降房屋交易稅費的可能性確實存在，但對市場不會造成較大影響。

　　控制土地供給

　　控制土地供給，尤其是控制三四線城市土地供給，是化解庫存問題的必要手段。過去幾年，房屋新開工面積始終高于房屋銷售面積，企業規劃中的土地儲備普遍龐大。控制土地供給雖然不能很快解決問題，但卻是解決問題必由之路。

　　政策為改革爭取時間，沒有新周期也沒有硬著陸

　　我們相信，地產政策的初衷，并不是推動房價大漲，而是為了維持平穩的市場環境，良好的銷售速度，避免庫存問題惡化。如果要調整政策，一是為地產相關改革爭取時間(例如加快戶籍人口城鎮化，繼續放開計劃生育等)，二是為整個經濟轉型和尋找新的增長點爭取時間。

　　從可銷售資源來看，2014年三季度末熱銷至今，貨值充盈的情況并沒有發生改變。到2015年11月中旬，十大城市商品房可銷售面積僅比2014年三季度末下降了0.4%。而且這一水平和歷史相比仍然較高，比2012年年底水平高了38.2%，比2013年年底水平高了25.7%。開發投資和銷售也仍然處于背離階段。我們認為，行業主動去庫存的大周期遠未結束，房價并不會大幅上漲，并沒有一個新的行業上升周期出現。

　　當然，我們深信政策也是行之有效的，地產庫存的狀況并不會繼續惡化，行業不可能出現硬著陸的局面。

　　本文來源：中信證券《去庫存可能手段評估》